核心观点

纯电动车有望快速放量，变更会计政策将真实反映当期经营情况。公司公告变更会计政策，主要是针对纯电动车销售后补贴资金的确认变更，变更前政策是在收到补助资金的当期确认为营业外收入；变更后政策是，在车辆销售时，将国家补贴和地方补贴计入当期损益。我们认为，政策变更主要原因是，前期公司电动车销量不大，补贴是否计入当期损益对当期经营影响不大；但考虑随着5 代电动车量产及新能源汽车销售设施逐步完善，公司纯电动车销量有望快速放量，纯电动车有望成为公司盈利来源之一；若仍采用变更前政策不能真实反映公司当期盈利。

预计下半年纯电动车有望成为盈利增长来源之一。6 月电动车销量1015 辆，5 月电动车销量590 辆，环比增长72%；上半年累计销量2692 辆，受电池产能限制，目前5 代电动车需求大于供给；预计下半年电动车销量有望继续放量，全年电动车销量有望达到7000 辆以上。会计政策变更后，电动车有望成为下半年盈利增长来源之一。

S3 仍保持旺销，预计下半年S5 销量有望释放。6 月SUV 合计销量1.65 万辆，其中S3 销量在1.3 万辆左右，上半年累计销量约9 万辆，自从14 年8月上市以来，S3 持续保持旺销；上半年S3 已经成为公司盈利主要来源之一。1.5TS5 受产能爬坡影响，预计下半年S5 销量有望释放，预计S3 和S5 有望共同成为今年盈利增长弹性所在。

预计下半年轻卡销量增速有望同比转正。6 月卡车销量1.7 万辆，同比下降6.6%，下降幅度大幅收窄，上半年卡车累计销量11.4 万辆，同比下降17.7%，随着下半年轻卡需求逐步恢复，轻卡销量有望同比转正，轻卡盈利增速有望逐季环比增长，且预计轻卡随着营销费用收窄，轻卡盈利将同比回升。

财务预测与投资建议

预计2015-2017 年EPS 至 0.82 元、1.15 元、1.42 元，参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平，给予平均估值30%溢价，给予2015 年22 倍PE估值，目标价18 元，维持买入评级。

风险提示：经济下行影响轻卡、瑞风销量；价格竞争影响产品盈利能力。