2014年中报业绩：收入超预期

7月28日公司发布半年报业绩，实现营业收入2.56 亿元，同比增长27.35%，高于此前预期；归属上市公司净利润为5,069.09 万元，同比增长4.86%；每股收益0.32 元。收入增长主要来自于三大口腔医院，分别是杭口同比增长18.75%、昆口同比增长53.17%和宁口同比增长70.14%，尤其是是宁口和昆口保持了较高增速，为中期业绩奠定了坚实基础。

成本费用增加拖累业绩

公司中报营业成本为1.55 亿元，同比增长43.14%，主要是由于医护人员绩效工资增加、医疗耗材及诊所租金成本上涨所致。与此同时公司加大广告宣传费用，使得销售费用同比增长85.95%。成本和费用增速远远高于收入增长，使得净利润仅实现个位数增速。

新开医院：时间过半，进程过半

2014 年公司计划在浙江省内新建三到五家杭口分院，上半年已经在省内新建了海宁口腔医院有限公司和上虞口腔医院有限公司。在省外，公司公告与郑州口腔医院合作实现，并确定了昆明口腔医院新建地址，可见公司正在有条不紊的进行省内省外扩张，时间过半，进程过半。

下半年辅助生殖有望取得营业牌照

公司在下半年将稳步推进昆明和重庆两家辅助生殖中心建设，力争年底取得辅助生殖试营业牌照。同时公司也在探索其他合作模式，积极与各地公立医院及行业权威专家交流，希望能够取得实质性进展，促进辅助生殖业务发展。

数字口腔医疗业务待发展

为了顺应全行业数字化、互联网化的大数据时代潮流，公司也在积极升级医疗服务技术，将在下半年加快数字口腔医疗服务业务。公司作为口腔医疗服务行业的领头羊，试水数字口腔是趋势，美国走在数字口腔的前列，国内竞争者寥寥无几。

盈利预测及投资建议

我们预测2014-2016 年公司营业收入分别为5.74 亿元、7.12 亿元和8.83 亿元，归属上市公司净利润分别为1.23 亿元、1.55 亿元和2.06亿元，每股收益分别为0.76 元、0.97 元和1.28 元，对应PE 分别为50 倍、39 倍和30 倍。鉴于公司处于口腔领域领先位臵，且积极探索异地扩张，辅助生殖业务预计明年可以贡献收入，基于以上分析，我们给予公司“推荐”评级。

风险提示

昆明和重庆辅助生殖试营业牌照推迟；新建和收购口腔医院业务低于预期；医疗安全事件等。