我们的分析与判断

　　（一）、打造安赛蜜世界巨头

　　自06 年引入安赛蜜产品以来，公司不断进行技术升级改造和市场渠道开拓，产品品质及销量均大幅提升。安赛蜜收率从20%多增长至68%，且顺利打入饮料巨头供应体系。公司渠道建设日益发挥成效，销量从2008 年的1555 吨大幅增至13 年6600 吨，未来两年仍将保持20%及以上的增速，公司的目标是两年内全球市占率由13 年的35%提升至60%，产销量达到1.2-1.3 万吨/年。

　　（二）麦芽酚格局稳定，积极开拓下游

　　麦芽酚行业供应结构好，产能主要在国内，全球需求约7500 吨，产能约8000 吨。公司去年销量4000 吨，毛利率30%多。行业在两家龙头企业的协同效应下，很难有外进入者。后续公司将加大麦芽酚集中下游领域的开拓，比如开发下游产品吡啶元，大约100 吨量。

　　（三）、做强做大甜味剂领域

　　公司致力于深耕食品添加剂领域，通过扩张规模、开发新品种以求做大，通过延伸上下游产业链、技术研发及改造以求做强。十二五期间，公司的目标是将精细化工的营收做到10 个亿，安赛蜜和麦芽酚上，公司的市占率已比较高，因此正积极开发生产其他甜味剂或食品添加剂产品。

　　全球高倍甜味剂需求约30 万吨，产值百亿元以上，市场空间大。特别是三氯蔗糖，它是唯一一种以蔗糖为原料的甜味剂，安全性高，甜度约为蔗糖的600 倍，近年来凭借着优异的综合性能，市场拓展很快，我们估算全球目前的市场空间约25-30 亿元。三氯蔗糖成本过高，导致价格居高不小，制约着进一步推广，但如果成本下降的话，其替代空间巨大。公司正加大投资研发，以期提高收率降低成本，为进入该领域做准备。

　　投资建议：上调盈利，继续推荐

　　公司致力于循环经济体系建设，在化工行业景气度低迷的情势下，仍能保持稳定的盈利，现已完成了对基础化工业务的改造升级，盈利及抗风险能力进一步增强。未来几年，公司将不遗余力的在食品添加剂细分领域做大做强，在稳固安赛蜜、麦芽酚龙头地位的同时，开拓其他优势产品。考虑到安赛蜜景气反转，量价齐升，我们上调公司14-16 年盈利，预计EPS 分别为0.67 元、0.93 元和1.32 元，对应目前股价PE 分别为17.3x、12.4x 和9.7x，给予推荐评级。