受益行业景气度回升，公司业绩稳步增长：公司前三季度业绩十分亮眼，扣非净利润为8.27 亿元，同比增长47.44%； 另外非经常性损益2.22 亿，主要来源于政府补贴，亦改善了业绩表现。公司前三季度销售毛利率43.29%，相比去年同期毛利率提高了6.4 个百分点，环比毛利率进一步提升，符合我们的预期。

　　LED 芯片龙头地位巩固：LED 行业景气周期主要受其终端应用影响，行业需求回升各龙头企业订单充足设备满产，行业迎来景气拐点。公司芯片业务的地位得到加强，未来三年的业绩有一定保证，已经获得聚飞光电、福建安信和鸿利光电等每年10 亿左右的固定订单。作为国内最大的LED 芯片厂商，三安光电将随行业一同步入旺盛期。随着各种白炽灯替代方案的逐渐落实，CREE、飞利浦、欧司朗不断推出平价产品的推动下，我们认为此轮LED 产业景气将延续到未来两三年时间。LED 芯片行业具有较高的进入壁垒和规模经济，三安光电具备技术、规模及产业链一体化优势，处于行业龙头的地位，13 年芯片出货占全国40%左右。

　　产业链整合值得期待：三安光电在稳固芯片业务的同时，同时加强产业链一体化的扩张建设，目前正向上延伸至蓝宝石，向下涉及封装环节，直接进入应用及工程领域。三安正加强与其他公司的合作，与阳光照明合作成立子公司，与成都亚光成立合资公司等。三安光电控股子公司日芯光伏BT 等方式，加大高倍聚光光伏发电电站的投入，聚光光伏技术是未来取代第二代晶硅技术的第三代光伏技术，发展前景光明。

　　盈利预测：我们预计公司14-16 年营收为60.61、87.91、119.12 亿元，净利润12.91、17.82、23.37 亿元，EPS 分别为0.60、0.82、1.08 元，对应PE 估值分别为25.4、18.4、14.0 倍。LED 行业前景向好，公司地位稳固，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：公司产能消化的风险；LED 行业景气波动的风险。