公司公布对外投资计划，合计投资20 亿原人民币分别用于新西兰4 个项目的建设，包括5.6 万吨的奶粉项目，婴幼儿配方奶粉包装项目、生牛乳加工项目和超高温灭菌奶项目。

我们认为该举有助于公司进一步整合全球产业链资源：新西兰拥有丰富低廉的原奶资源，我们一直强调在乳制品全球化竞争的格局下，国内乳制品龙头企业对于海外奶源的布局是非常重要的一笔，是增强其全球化竞争实力的体现。借助在新西兰的奶粉及灭菌奶项目，公司一方面可以利用新西兰的原奶成本优势增强自身的盈利性，满足公司的自给率；另一方面可以向国内提供更多符合消费者差异化需求的产品，比如提升婴幼儿配方奶粉的原产地进口比例，实现中高端婴幼儿配方奶粉的国外原产地生产及包装。同时可以借鉴国外的先进技术、促进乳业技术创新，提供更为多元化的产品，确保全球战略布局的顺利进行。

从投资金额来看，5.6 万吨的奶粉项目投资额10 亿元人民币，单吨投资金额约1.79 万元，相比较2012年公司在新西兰投资的4.7 万吨奶粉生产线的单吨投资金额2.45 万元来看，整体的投资成本还是降低不少，不过预计应该略高于国内的投资成本（国内2010 年的单吨投资额约为1.2 万元），投资回报率可能会略低于国内项目，但是由于目前消费者更倾向于原装进口产品，因此这是做强婴幼儿奶粉的一步。

我们维持公司的盈利预测，预计2014-2015 年实现销售收入544 亿、620 亿元，同比增长13.9%和13.9%；实现归属母公司净利润41.49 亿、53.9 亿，同比增长30.1%、29.9%，实现EPS1.35、1.76 元，重申“买入”评级，按2015 年19-20 倍PE 给予目标估值区间33.4-35.2 元。

风险提示：食品安全问题；新品推广低于预期；原奶价格波动较大。